市場(chǎng)數(shù)據(jù)：

表1市場(chǎng)數(shù)據(jù)對(duì)比

這兩個(gè)公司上市前后腳，一個(gè)港股，一個(gè)A股?？偸兄抵袊?guó)核電略高。

兩家公司的總資產(chǎn)基本相當(dāng)，由于中廣核電力擁有的權(quán)益裝機(jī)量更大，所以歸屬凈資產(chǎn)相比中國(guó)核電更大。從資產(chǎn)的盈利情況來(lái)看，衡量的主要指標(biāo)-銷售毛利率、投入資本回報(bào)率、凈資產(chǎn)收益率，中廣核電力更具盈利優(yōu)勢(shì)，盈利能力也更強(qiáng)。2016年，中國(guó)核電營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率低于中廣核電力，但是扣非后歸屬凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率卻遠(yuǎn)高于中廣核電力。

業(yè)務(wù)對(duì)比

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是業(yè)務(wù)邏輯的反映。對(duì)于核電企業(yè)，最重要的是已投運(yùn)裝機(jī)容量，機(jī)組的發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)，這兩樣決定了發(fā)電量，發(fā)電量乘以電價(jià)構(gòu)成收入，而分布在不同地區(qū)的核電機(jī)組，上網(wǎng)電價(jià)和發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)存在差異，所以，要比較核電企業(yè)的盈利能力，重點(diǎn)要看上網(wǎng)電價(jià)，設(shè)備利用小時(shí)數(shù)，以及裝機(jī)容量。

2016年核電行業(yè)的發(fā)電量情況

我們先看一下2016年核電全行業(yè)的平均利用小時(shí)數(shù)與其他電源產(chǎn)品的對(duì)比：

表2核電與其他電源產(chǎn)品裝機(jī)容量、發(fā)電量占比，平均利用小時(shí)數(shù)

上表，核電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)2016年是7042小時(shí)，雖然在電力消納的壓力下比2015年有所下降，但是仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他電源產(chǎn)品，能夠達(dá)到80%的負(fù)荷因子，在電力整體供過(guò)于求的市場(chǎng)環(huán)境下，核電上網(wǎng)相比較火電和其他新能源已經(jīng)非常有保障了。

新投運(yùn)的機(jī)組中，中國(guó)核電的單機(jī)組容量方家山和福清為108萬(wàn)千瓦，但是海南核電單機(jī)組容量比較小，僅為65萬(wàn)千瓦，而中廣核電力新投產(chǎn)機(jī)組的單機(jī)組容量均在110萬(wàn)千瓦左右，所以同樣是新投運(yùn)5臺(tái)機(jī)組，擁有更高單機(jī)組容量的中廣核電力2016年新增裝機(jī)容量更大，因而也能貢獻(xiàn)更多的發(fā)電量。

在建項(xiàng)目情況

表3中廣核電力在建項(xiàng)目情況（截止20161231）

表4中國(guó)核電在建項(xiàng)目情況（截止20161231）

兩家公司已獲核準(zhǔn)在建的核電機(jī)組各9個(gè)，近期最有希望建成投運(yùn)的是三門1號(hào)機(jī)組，這將是全球投運(yùn)的首臺(tái)三代核電機(jī)組，盡管拖期嚴(yán)重，但比起芬蘭還有法國(guó)的三代機(jī)組拖期8、9年的狀況，我們的三門核電已經(jīng)是完成得非常有效率了。另外說(shuō)一句，中廣核電力臺(tái)山1、2號(hào)投運(yùn)時(shí)間也向后推了半年時(shí)間，預(yù)計(jì)投運(yùn)時(shí)間更新為2017年下半年和2018年上半年，這兩臺(tái)機(jī)組的投運(yùn)對(duì)于法國(guó)的EPR技術(shù)而言也具有非凡的里程碑意義。

上網(wǎng)電價(jià)

表5中國(guó)核電上網(wǎng)電價(jià)

表6中廣核電力在運(yùn)機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)

中國(guó)核電在運(yùn)機(jī)組主要分布于江蘇、浙江、福建、海南，上網(wǎng)電價(jià)均高于0.43元/千瓦時(shí)，江蘇省上網(wǎng)電價(jià)甚至達(dá)到0.455元，相比之下，中廣核在運(yùn)機(jī)組主要分布在廣東、廣西、福建、遼寧，上網(wǎng)電價(jià)基本都低于0.43元的核電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)。隨著電改的推進(jìn)，未來(lái)電力市場(chǎng)交易的份額將進(jìn)一步擴(kuò)大，競(jìng)價(jià)交易下核電上網(wǎng)電價(jià)也要和其他電源競(jìng)爭(zhēng)，電價(jià)走低將是必然趨勢(shì)。

估值分析

中國(guó)核電反應(yīng)堆類型豐富，中廣核電力以法國(guó)的技術(shù)路線為主，當(dāng)然現(xiàn)在兩家公司都在走華龍一號(hào)自主技術(shù)的融合路線。中國(guó)核電多技術(shù)的優(yōu)點(diǎn)是能避免單一技術(shù)的共因故障，缺點(diǎn)是相比較單一技術(shù)的規(guī)?；?jīng)營(yíng)，多技術(shù)路線的運(yùn)營(yíng)和管理成本高，此外，中國(guó)核電部分單機(jī)組容量較小，也造成了更高的運(yùn)營(yíng)和維護(hù)成本，這幾點(diǎn)是我理解的中廣核電力盈利能力略高于中國(guó)核電的原因。

看估值的數(shù)據(jù)：

表7中國(guó)核電估值分析

表8中廣核電力估值分析

兩家核電企業(yè)都屬于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式，個(gè)人建議市凈率更有參考意義，估值的高低不應(yīng)簡(jiǎn)單看數(shù)字大小，畢竟身處兩個(gè)不同的市場(chǎng)，港股的投資邏輯與A股存在差異。

兩家公司，誰(shuí)更有估值優(yōu)勢(shì)，更有投資價(jià)值，投資人各有各的判斷。

原標(biāo)題:中國(guó)核電與中廣核電力，誰(shuí)更有投資價(jià)值？