事件：

9日舉行的2017中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展(泰達(dá))國(guó)際論壇上，工信部副部長(zhǎng)辛國(guó)斌表示我國(guó)已啟動(dòng)傳統(tǒng)能源車停產(chǎn)停售時(shí)間表研究，同時(shí)，工信部會(huì)同有關(guān)部門制訂了雙積分管理辦法，近期即將發(fā)布實(shí)施。

核心觀點(diǎn)：

1、雙積分政策是產(chǎn)業(yè)中期需求可持續(xù)的保障，停售燃油車則更多是政府決心的表達(dá)，板塊熱情無疑將再次獲得空中加油

2、在新能源車實(shí)現(xiàn)性能和成本完全媲美燃油車之前，積分制是減輕國(guó)家補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)、支撐中期需求的重要政策，將激勵(lì)車企更積極地研發(fā)生產(chǎn)新能源乘用車型，從而有效刺激潛在消費(fèi)需求的釋放。但積分制政策不會(huì)改變未來1——2年內(nèi)因國(guó)家政策引導(dǎo)、規(guī)模/技術(shù)落后而將有大量企業(yè)被淘汰的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

3、禁售燃油車說明在補(bǔ)貼政策退坡背景下，扶優(yōu)扶強(qiáng)的扶持力度不會(huì)斷檔，可以說讓產(chǎn)業(yè)參與者吃下了一個(gè)大大的定心丸。禁售燃油車的落地將根本上改寫電動(dòng)車板塊的估值水平，在這樣的前提下，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可以說是電動(dòng)車板塊大周期的起點(diǎn)。

4、機(jī)械板塊，鋰電設(shè)備受益于新能源汽車發(fā)展及鋰電池廠擴(kuò)產(chǎn)影響，處于需求高增長(zhǎng)時(shí)期，未來3年鋰電設(shè)備行業(yè)年均復(fù)合增速40%以上，鋰電設(shè)備龍頭業(yè)績(jī)有望保持較高增速。

5、對(duì)于現(xiàn)階段的板塊行情，我們認(rèn)為，在上游資源價(jià)格堅(jiān)挺、政策密集落地、高層積極表態(tài)、企業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放的大背景下，預(yù)計(jì)中下游環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩、月度銷量增速放緩、電芯盈利兩頭受壓等結(jié)構(gòu)性疑慮將進(jìn)一步遭到市場(chǎng)忽視，行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和巨大的空間將占據(jù)邏輯主流?；诩卸忍嵘?、進(jìn)口替代/全球滲透是目前具備“增速疊加”屬性的主線，繼續(xù)維持推薦中上游優(yōu)質(zhì)資源和材料環(huán)節(jié)龍頭，關(guān)注行情蔓延背景下具備補(bǔ)漲需求的電芯龍頭。

事件解讀：

1、從根本上改變能源結(jié)構(gòu)、落實(shí)節(jié)能環(huán)保需求、以特斯拉為典范多角度堅(jiān)定新能源汽車戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)定位

我國(guó)2016年汽車銷量達(dá)2800萬輛，汽車工業(yè)總產(chǎn)值近3萬億元；此外，我國(guó)的環(huán)保形勢(shì)不容樂觀，而新能源汽車逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)燃油汽車的替代將有效緩解我國(guó)的城市污染問題，而貧油國(guó)的現(xiàn)實(shí)逼迫我國(guó)著力推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；最后，特斯拉品牌的成功及近年來的快速成長(zhǎng)為世界汽車工業(yè)樹立了典范，從實(shí)際表現(xiàn)印證了電動(dòng)汽車的時(shí)代即將到來?；谝陨先齻€(gè)判斷，我國(guó)政府利用市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，抓住產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型機(jī)遇，力圖追趕先發(fā)國(guó)家乃至引領(lǐng)未來汽車工業(yè)發(fā)展，同時(shí)力求推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以高科技產(chǎn)業(yè)替代傳統(tǒng)的加工制造業(yè)，降低高污染高消耗的傳統(tǒng)發(fā)展模式，新能源汽車戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的定位愈加堅(jiān)定。

2、雙積分政策即將落地—降低中短期政策不確定性，確定資源稟賦以強(qiáng)化市場(chǎng)導(dǎo)向

積分制出臺(tái)以前我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的支持政策主要包括限購城市對(duì)新能源車的限購豁免、新能源汽車補(bǔ)貼、購置稅減免，以及一些充電基礎(chǔ)設(shè)施配套政策等。限購豁免政策在新能源汽車銷量不大時(shí)是一個(gè)有效的引導(dǎo)政策，但新能源汽車銷量的集中及增長(zhǎng)會(huì)給限購城市帶來巨大壓力，該扶持政策的持續(xù)性存疑；補(bǔ)貼及購置稅減免需要財(cái)政直接出錢補(bǔ)貼實(shí)施，長(zhǎng)期依靠補(bǔ)貼增長(zhǎng)的市場(chǎng)無以為繼，國(guó)家和地方政策也無法承擔(dān)如此大補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)。因此，依靠限購豁免和補(bǔ)貼催生的市場(chǎng)，政策不確定過大，可持續(xù)性不強(qiáng)，同時(shí)帶來了新能源汽車板塊的政策和周期波動(dòng)過大。另一方面，政策對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)強(qiáng)行揠苗助長(zhǎng)，缺乏針對(duì)性、有選擇的支持政策，會(huì)導(dǎo)致以補(bǔ)貼為盈利目的低端產(chǎn)能快速膨脹，容易形成價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)；而龍頭企業(yè)在技術(shù)不成熟時(shí)往往不愿意盲目推出產(chǎn)品加入低端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致政府希望以技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展的愿望落空，而全行業(yè)低端產(chǎn)能進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的后果極可能復(fù)制光伏組件行業(yè)的全行業(yè)虧損情況。

積分制本質(zhì)上是對(duì)公共資源的稟賦再分配，是長(zhǎng)期性政策，強(qiáng)化了行業(yè)的政策穩(wěn)定性預(yù)期。積分制下，燃油車企業(yè)需要對(duì)燃油車銷售進(jìn)行額外支付，而政府通過塑造新能源積分交易市場(chǎng)，對(duì)新能汽車生產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付，一定程度上填補(bǔ)了財(cái)政補(bǔ)貼退坡后對(duì)新能源車車企的資金支持。另一方面，通過稟賦資源再分配，將完全政策驅(qū)動(dòng)的新能源汽車市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)力量驅(qū)動(dòng)，對(duì)行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展有深遠(yuǎn)影響。積分制出臺(tái)后，預(yù)計(jì)新能源汽車板塊由政策調(diào)整帶來的波動(dòng)性將大幅減小。市場(chǎng)對(duì)公司差異化的研究將日益重要，具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力、有潛力成為行業(yè)龍頭的公司將備受矚目，成長(zhǎng)風(fēng)格投資有望扛起大旗。

積分制強(qiáng)迫國(guó)內(nèi)外汽車龍頭企業(yè)加速布局，有望帶動(dòng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步，加快培育新能源車市場(chǎng)。積分制實(shí)施前，傳統(tǒng)燃油車與新能源車政策分離，新能源汽車銷量的增長(zhǎng)短期內(nèi)對(duì)傳統(tǒng)燃油車的替代有限，而積分制實(shí)施后，傳統(tǒng)燃油車的銷售與新能源車的銷售進(jìn)行綁定，強(qiáng)迫傳統(tǒng)龍頭企業(yè)布局新能源車，而龍頭企業(yè)的介入有望帶動(dòng)行業(yè)的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)各環(huán)節(jié)技術(shù)進(jìn)步，為新能源汽車市場(chǎng)總體的擴(kuò)張?zhí)峁┗A(chǔ)。近期，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈合資合作風(fēng)起云涌，福特聯(lián)手眾泰、雷諾日產(chǎn)聯(lián)手東風(fēng)、江淮和大眾紛紛組建合資企業(yè)，戴姆勒則直接入股了北汽新能源，同時(shí)戴姆勒也決定在北京奔馳產(chǎn)EQ品牌的新能源車；國(guó)內(nèi)企業(yè)方面，長(zhǎng)城入股御捷，獲得河北御捷新能源正積分的優(yōu)先購買權(quán)，上汽集團(tuán)聯(lián)手寧德時(shí)代分別組建電池電芯和模塊系統(tǒng)公司，中通客車則與沃特瑪創(chuàng)新聯(lián)盟展開全面合作。產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)活躍的合作合資強(qiáng)力印證了積分制即將實(shí)施帶來的積極影響。

3、什么是雙積分制及終版內(nèi)容調(diào)整預(yù)測(cè)

所謂雙積分制即針對(duì)汽車生產(chǎn)企業(yè)實(shí)行的油耗積分和新能源車積分雙向要求，油耗積分規(guī)定了車企平均油耗的達(dá)標(biāo)值，新能源車積分規(guī)定了車企新能源車積分比例要求。雙積分政策并不是對(duì)于車企的單純限制政策，更多是引導(dǎo)燃油車企業(yè)強(qiáng)化新能源車技術(shù)開發(fā)，向新能源車生產(chǎn)轉(zhuǎn)型，同時(shí)通過稟賦再分配實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)燃油車生產(chǎn)對(duì)新能源車的轉(zhuǎn)移支付，以填補(bǔ)政府新能源車補(bǔ)貼退坡帶來的影響。具體政策方面，針對(duì)油耗積分，允許關(guān)聯(lián)企業(yè)間轉(zhuǎn)讓與跨年結(jié)轉(zhuǎn)，但不可對(duì)外交易；針對(duì)新能源車積分，允許企業(yè)間交易，且可抵扣燃料負(fù)積分，但不允許跨年結(jié)轉(zhuǎn)，年度必須達(dá)標(biāo)。

關(guān)于新能源車積分實(shí)施方面，由于國(guó)內(nèi)外對(duì)2018年就開始8%的新能源積分政策反對(duì)聲音較大，即將公布的雙積分政策在新能源積分政策部分極大概率將取消2018年8%新能源積分比例的要求，但預(yù)期2019年10%、2020年12%的比例要求不會(huì)改變，從長(zhǎng)期來看不會(huì)對(duì)新能源汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)的趨勢(shì)產(chǎn)生影響。

4、雙積分制落地對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的影響

整車：雙積分政策落地穩(wěn)定未來市場(chǎng)增長(zhǎng)預(yù)期，迫使傳統(tǒng)燃油車與新能源車的銷售綁定，所有汽車廠商加入新能源車生產(chǎn)研發(fā)活動(dòng)中，有利于切實(shí)提高新能源車對(duì)傳統(tǒng)燃油車的競(jìng)爭(zhēng)力，形成良性循環(huán)。而傳統(tǒng)大型汽車生產(chǎn)廠商的介入促進(jìn)了行業(yè)整合進(jìn)程的加速，有望形成一批有競(jìng)爭(zhēng)力，有長(zhǎng)期增長(zhǎng)性的企業(yè)。純電動(dòng)乘用車2016-2020年車型積分公式為“0.012×R+0.8”，相比于《管理暫行辦法》中不同級(jí)別的續(xù)駛里程對(duì)應(yīng)單獨(dú)的積分而言，細(xì)化了續(xù)航里程，平均來看，同等續(xù)航里程車所占的積分比值更高，鼓勵(lì)車輛向長(zhǎng)續(xù)航里程的方向發(fā)展。此外，優(yōu)于引入了整車整備質(zhì)量的指標(biāo)，小于1000公斤的乘用車如果能達(dá)到10.3度電則可以獲得1.2倍的積分，再加上A0級(jí)及以下的小型車在研發(fā)投入、成本等方面的優(yōu)勢(shì)，積分政策對(duì)于降低車輛本身的售價(jià)、打開市場(chǎng)空間均十分有利。根據(jù)雙積分政策的落實(shí)時(shí)點(diǎn)我們測(cè)算，到2019年我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量近160萬輛，到2020年將達(dá)到近200萬輛。

鋰電：政策將利好于具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、客戶資源以及技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)?！峨p積分管理辦法》中規(guī)定：“對(duì)于純電動(dòng)乘用車，當(dāng)滿足m≤1000kg時(shí)，Y≤0.0098×m+0.35；10001600kg時(shí)，Y≤0.0035×m+9.59要求時(shí)，車型積分按照標(biāo)準(zhǔn)車型積分的1.2倍計(jì)算”。利好于高能量密度的動(dòng)力電池，與工信部對(duì)于技術(shù)升級(jí)及提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等方面的引導(dǎo)向契合，最終有利于電池行業(yè)擺脫對(duì)補(bǔ)貼的依賴實(shí)現(xiàn)自身健康發(fā)展。以新能源車市場(chǎng)擴(kuò)大以及動(dòng)力電池性能提升為基礎(chǔ)，我們測(cè)算到2019年我國(guó)鋰電市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)158GWh，到2020年將達(dá)到約200GWh。

鋰電設(shè)備：受益新能源汽車發(fā)展，鋰電池產(chǎn)能快速擴(kuò)張，鋰電生產(chǎn)設(shè)備需求高增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)金電新組及鋰電數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2020年我國(guó)動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量有望超過80GWh，“動(dòng)力+3C+儲(chǔ)能”整體鋰電產(chǎn)量超過140GWh。我們認(rèn)為鋰電廠商處于擴(kuò)產(chǎn)期，鋰電池需求量的快速增長(zhǎng)將帶動(dòng)對(duì)鋰電設(shè)備的需求，按照年產(chǎn)1GWh平均設(shè)備投資4.8億元計(jì)算，到2017-2020年我國(guó)鋰電生產(chǎn)設(shè)備合計(jì)市場(chǎng)需求超過395億元，年均復(fù)合增速42%。按工序環(huán)節(jié)占比來看，前端設(shè)備（攪拌涂布）、中端設(shè)備（卷繞疊片）、后端設(shè)備（化成檢測(cè)）價(jià)值占比約為40%、30%、30%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)需求158億、118億、118億元。材料：材料方面，除了進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)于汽車輕量化材料的研發(fā)，同時(shí)對(duì)于622、811等高能量密度電池、高鎳研發(fā)。資源：下游產(chǎn)銷量的確定性增長(zhǎng)將提高對(duì)上游資源的需求，擁有優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備和開采能力的資源企業(yè)將在新能源汽車行情爆發(fā)的條件下獲得可觀收益。

5、啟動(dòng)傳統(tǒng)能源車停產(chǎn)停售時(shí)間表研究，強(qiáng)化新能源車戰(zhàn)略性及政策支持預(yù)期

我國(guó)是新能源汽車發(fā)展推進(jìn)進(jìn)程相對(duì)較早的國(guó)家，但世界上幾個(gè)核心國(guó)家已推出禁售傳統(tǒng)燃油車時(shí)間表。北歐國(guó)家荷蘭與挪威早在2016年上半年就提出將于2025年全面禁售傳統(tǒng)燃油車；西歐核心國(guó)家英國(guó)和法國(guó)在7月紛紛宣布從2040年開始全面停止出售汽油車和燃油車；汽車工業(yè)強(qiáng)國(guó)德國(guó)也于2016年10月通過了將在2030年停止銷售燃油車的提案；此外，人口大國(guó)印度和美國(guó)第一大州加州也計(jì)劃于2030年全面停止燃油車銷售。從目的來看，荷蘭、挪威等國(guó)出臺(tái)傳統(tǒng)能源車禁售時(shí)間表更多出于資源和環(huán)境的考慮，而英法德印等國(guó)則更多是出于對(duì)汽車工業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略考量。我國(guó)目前在以上兩大方面均有訴求，發(fā)展新能源車有充分理由，同時(shí)研究推出傳統(tǒng)能源車停產(chǎn)停售時(shí)間表有益于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，向市場(chǎng)傳遞傳遞堅(jiān)定新能源車發(fā)展路線的信號(hào)。

行業(yè)產(chǎn)銷量情況：

1、乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)今年8月新能源乘用車銷量5.3萬臺(tái)，環(huán)比7月增長(zhǎng)1萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)72%，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)7個(gè)月連增；17年乘用車形成持續(xù)拉升走勢(shì)，首先得益于年初的北京等限購城市需求的快速啟動(dòng)，其次是新能源車補(bǔ)貼公告和購置稅免稅公告的按節(jié)點(diǎn)發(fā)布，同時(shí)也是越來越多的廠家把新能源車作為發(fā)展重點(diǎn)，不斷推出新車型的推動(dòng)效果。從類型來看，純電動(dòng)車的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，銷量占比提升到80%，環(huán)比增長(zhǎng)4個(gè)百分點(diǎn)，但由于雙積分這一長(zhǎng)期政策還未出臺(tái)，目前新能源乘用車仍以經(jīng)濟(jì)性為主，A0級(jí)車的新能源乘用車占比57%。

2、遠(yuǎn)期來看，隨著新能源車與傳統(tǒng)車的雙積分政策出臺(tái)，未來新能源車市場(chǎng)較快增長(zhǎng)、品質(zhì)升級(jí)可期。根據(jù)遠(yuǎn)期規(guī)劃，2020年新能源汽車將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)銷200萬輛，2016-2020年新能源汽車銷量將保持年均40%以上的高速增長(zhǎng)。而根據(jù)上文分析，雙積分政策的出臺(tái)將有益于新能源車行業(yè)的技術(shù)水平快速提升，真正實(shí)現(xiàn)以技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)行業(yè)發(fā)展，使新能源車盡早實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)燃油車的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為未來以純電動(dòng)汽車為代表的新能源汽車將逐步取代燃油車成為汽車銷售的主力，新能源汽車發(fā)展趨勢(shì)確定。

原標(biāo)題:動(dòng)力電池行業(yè)投資報(bào)告：雙積分政策將落地穩(wěn)定成長(zhǎng)趨勢(shì)